今年以来，债券市场在宽松的货币政策背景下整体上呈现上行趋势，带动固收类理财产品净值增长，银行理财投资者信心逐渐修复，叠加低利率市场环境下，稳健型理财产品的配置需求有所增加，固收类银行理财产品募集热度有所升温。在此背景下，各理财机构积极布局该类产品，4月发行迎来年内高峰。
主流发行封闭式产品方面，受债市总体走牛影响，纯债理财产品和同业存单类产品募集规模在今年以来有所增加，4月募集热度较高。一方面是理财机构积极创设稳健型产品满足市场需求，另一方面或也是出于通过提前加大布局缓解二季度末封闭式集中到期压力考虑。此外，单产品平均募集规模连续四月均在2.40亿元以上，一定程度上反映出封闭式产品近期募集热度有所增强。
今年以来各月到期的封闭式整体平均兑付年化收益率均在3.45%以上，5月平均兑付收益率为3.52%,6月到期产品截至5月末的平均持有期收益率为3.77%。业绩比较达标情况方面，今年各月到期达标产品[2]占比在八成以上，明显优于去年同期达标情况，主要原因是理财市场逐渐回暖，“破净潮”影响基本平复。不达标产品主要为1年以上长期限产品，整体定价较高的同时，运行期间至少历经一波债市回撤，具有一定的达标难度。
此外，5月到期数量和到期规模均有所增加，2407款产品的到期规模达0.50万亿元。值得注意的是，封闭式产品的到期规模同样具有明显的“季末效应”，季末月到期规模多在0.40万亿元以上。今年以来，封闭式产品每月到期数量和规模均高于去年同期，具有一定的“到期压力”。6月为季末月，到期产品截至5月末的存续规模约0.52万亿元，机构可结合市场情况在季中提前做好产品管理，避免季末新发产品募集不及预期导致该类产品规模收缩明显。
结合到期和新发情况来看，今年以来封闭式产品募集热度均较高，除3月和5月的当月成立产品募集规模略小于当月到期产品规模外，其余月份募集规模均能弥补当月到期缺口，平均兑付收益率和整体达标率均相对较好。截至5月末，6月到期产品的平均持有期年化收益率达3.77%，已有82%产品截至5月末的持有期收益率达到了业绩比较基准下限，预计6月到期产品仍能持续为客户创造良好投资体验。在存款利率下行、理财市场维稳前行的情况下，该类产品近期或仍能保持相对较高的募集热度，存续规模有望进一步增长。
今年以来，剔除季末效应后，全市场净值型产品存续规模稳步回升，5月环比上涨0.87%至28.56万亿元，创年内新高，接近赎回潮之前规模，同时随着债市本轮走牛行情，赎回潮影响已逐渐消散，投资者的理财需求有所增强。此外，值得注意的是，理财规模扩容增量主要由相对稳健的固收类产品带动，较去年末增长18.29%，混合类、权益类产品规模持续下降，可以看出银行理财客户投资偏好仍相对谨慎。同时近期存款利率经过多轮调降后吸引力减弱，部分资金流向流动性相对较高的银行理财产品，推动了银行理财市场规模增长。
分机构类型来看，全国性理财机构增长势头较猛，国有行理财机构和股份行理财机构分别较去年末增长16.72%和12.82%。区域性理财机构平稳上升，近月规模在6万亿元左右。
分运作模式来看，开放式产品今年二季度以来的理财规模增长明显，5月末规模相较于去年末增长14.76%。值得注意的是，今年以来半开放式产品规模止跌回升，今年一季度，多家理财机构发布公告上调部分固收类产品募集规模上限，多为期限较短的定开产品，主要是债市走牛行情下，这类产品兼顾“收益性”和“流动性”，较受投资者青睐。
分风险等级来看，三级、四级风险产品仍持续下滑，二级及以下风险产品规模持续扩容。在低利率市场环境下，高收益资产难寻，叠加市场不确定性增强，客户对稳健配置的诉求增强。此外，存款利率仍将可能延续下行趋势，部分追求收益性的投资者或增加对银行理财产品的关注，尤其是低风险、高流动性的现金管理类产品。
结合各期限规模变化来看，长期产品规模持续下滑，中短期限产品规模今年以来有所回升。二季度以来，每日申购全开放式产品和短持有期产品规模增长明显，主要是受债市走牛行情影响。此外，在“资产荒背景下”，优质长期资产难寻，理财机构主动适配投资者偏好，增加中短期产品供给。值得注意的是，流动性相对较高的短期限产品规模在市场环境较弱时跌幅明显，反映出来当前仍有部分投资者对市场较为敏感，长期投资观念不够深化，理财机构的投资者教育工作任重道远。目前，债券市场相关指数已运行至相对高位，央行也在近期提示长端利率风险，后续理财机构应警惕债市高位回撤风险，关注短期限产品的收益和风险情况。
2023年以来，在债牛行情的支撑下，破净潮风波逐渐平息，尤其是进入2024年，中短期产品发力，理财规模稳步上涨。从破净率来看，5月末全市场产品破净率为2.03%，连续半年均保持在4%以下水平。分机构类型来看，理财公司下降1.52个百分点至2.88%，银行金融机构下降1.07个百分点至0.95%。
截至5月末，各类产品整体破净率均有所下降，其中：固收类产品破净率为0.57%，较4月下降0.85个百分点，为近两年来低位水平；混合类产品的破净率持续下降，由1月的33.33%下降至5月的20.39%；年初权益类产品破净率受股市波动影响上升明显，但由于其数量较少，并未对全市场整体破净率造成明显影响，目前股市处于回暖中，呈震荡上行趋势，权益类产品破净率向上空间不大，5月权益类产品破净率较四月下降。综合来看，当前全市场破净率处于相对低位，预示着理财市场已逐步走出2022年的大面积破净潮阴影，从近期股债两市表现以及银行理财运行情况来看，6月理财市场再现大面积破净的可能性较小。
此外，理财产品收益表现方面，现金管理类平均近7日年化收益率在去年12月冲高回落，今年以来持续下跌，5月月均近7日年化收益率1.92%左右水平，今年以来相对于货币市场基金的收益优势有仍存，收益差在20BP左右。5月末，占据主流趋势的固收类产品平均近1月年化收益率在3.74%左右，近半年持续为正且多在3.70%以上。混合类产品受股市触底后小幅反弹影响，收益率波动较大，混合类产品的平均近1月年化收益率在5%左右。
综合来看，2024年以来银行理财产品破净率低位运行，多数产品取得了正收益。结合宏观政策和市场环境来看，近期财政和货币政策交替持续发力，货币政策延续宽松，超长期国债发行，财政政策在房地产和利率债方面接力各类政策，5月多项经济数据有回暖趋势，但整体经济状况仍需改善。综合来看利率不具备大幅上升的基础，仍保持较低水平，预计后续债市将保持震荡上行，引发银行理财负反馈机制可能性较低，6月银行理财料将延续5月平稳运行趋势。
（五）近期大类配置：风格稳健，各类资产占比环比小幅变动
从近1年银行理财持仓情况来看，银行理财配置风格有小变化，在债市持续走牛、银行存款利率下行、“手工补息”被禁等影响下，债券配置热度有所增加，底层资产中的货币市场工具持仓比例小幅下降，整体配置上仍然保持相对稳健的风格。
从债券类资产的具体增配和减仓情况来看，银行理财机构一季度增配同业存单和信用债，虽然利率债也呈增配趋势，但绝对金额数值较小，其中：利率债增持了919.23亿元、信用债增持了1237.52亿元，同业存单增持了1632.45亿元，其他债减持了89.13亿元。一季度，受益于债市走牛影响，银行理财投资者对同业存单类和中低风险短债的配置需求有所增加，这也促使银行理财在底层配置时增加了对同业存单和信用债的关注。
总体来看，目前银行理财整体配置较为稳健，货币市场类资产的配置比例接近四成，底层资产保留了一定的流动性和“安全垫”。目前，长期优质资产难寻，“资产荒”仍在持续，利率整体呈现下调趋势，降准降息仍有一定空间，货币市场类资产的配置比例小幅调降有利于留出空间做好资产的多元化配置，但债券市场的增加一定程度上也增加了理财产品净值对债市变化的敏感度。
二、底层资产表现：债市震荡上行，权益市场小幅回调
（一）宏观市场情况：经济数据逐步好转，经济缓慢复苏
基本面：数据大多好转，内外需求有所恢复
5月经济数据大多好转，仍处于弱修复阶段，其中：预计CPI同比增长0.40%，经济体可能正逐步走出通缩，缓步回升至温和通胀区间。预计PPI同比下降1.40%，伴随地缘冲突的升级，人民币汇率的小幅贬值，大宗商品及其原材料的进口价格小幅波动，带动国内PPI指数边际改善；预计出口金额同比上涨4.60%，受益于人民币贬值及外需恢复的影响，外贸数据持续转暖。PMI指数49.5，PMI数值基本符合市场预期，主要受季节性因素的影响较大，在经历前期制造业强劲复苏后，现阶段略微后劲不足。预计社零同比增长8.80%，刺激消费类的政策可能带动社零同比值边际转增，故市场预期消费端在经济基本面的拉动上面可能提供一定的动能。
政策面：货币政策维持稳健，财政政策逐步发力
货币政策：一季度货币政策执行报告指出下阶段将保持货币政策的稳健性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度。5月23日发改委等四部门发布的《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，明确提出要持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进社会综合融资成本稳中有降。6月，货币政策大概率延续宽松趋势，呵护流动性合理宽裕，平稳过渡季度中期。
财政政策：整体上保持积极有效，中央政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”，财政部近期表示要将更新能源、新基建和新产业领域纳入专项债投向领域，另外超长期特别国债的重点聚焦加快实现高水平科技自立自强和推进城乡融合发展等领域。
资金面分析：央行等额续作MLF，货币政策延续宽松
前期货币政策连续超预期宽松，释放万亿级别中长期流动性，故中长线流动性仍然较为宽裕，5月资金面整体呈现宽松，流动性分层持续缓解，央行保持地量续作。5月，央行公开市场操作合计净投放资金1640亿元，其中逆回购到期4820亿，逆回购6460亿，MLF到期1250亿，MLF投放1250亿，央行于月初回收富裕短期流动性，月末实现大额净投放，呵护跨月流动性平稳充裕。资金利率整体呈现下降趋势，月末小幅抬升。6月，考虑到税期以及政府债发行或提速等影响，资金面面临一定扰动，但大概率呈现“前松后紧”趋势，月末资金利率受跨季影响或有小幅抬升。
（二）货币市场：低利率市场环境下，资金利率小幅下行
5月各期限资金利率缓步走低，对应当前宏观环境下，可能利率中枢下行的趋势较为明显。展望6月，考虑到财政“收少多支”、信贷需求、季节性因素等影响，资金面大概率呈现前松后紧趋势，季末资金利率中枢或上行。
（三）债券市场：债市震荡上行，预期落地后风险可能逐步稀释
5月债市小幅震荡上行，月初各类指数有小幅回落迹象。目前，国内经济逐步走出底部区间，货币政策保持稳健积极，流动性整体维持中性偏宽松。短债收益率上行空间不大，资金托底现象较为明显。受资金面中性偏宽松、货币政策维持稳健基调、美联储暂停加息和经济数据持续转好等因素综合影响，预计6月债券收益率或小幅下行。此外，各类债券市场分化或加剧：一是利率债市场，由于特别国债的发行落地，市场交易情绪可能被推高，市场对于利率债的抢买可能会带动利率债指数上行；二是信用债市场，5月收益率整体下行，信用利差有所收窄，期限利差走势有所分化，6月或延续此趋势；三是转债市场，转债上涨驱动将主要来自正股，目前权益市场受政策利好影响持续反弹，从而带动转债市场上行。
（四）权益市场：三大指数震荡收跌，科创板仍偏弱
市场行情方面，2024年5月三大股指小幅回调：上证指数下跌0.58%、深证成指下跌2.32%、创业板指下跌2.87%。5月大盘三大指数小幅收跌，A股反弹至相对高位进入宽幅震荡状态，北向资金全月小幅净流入，对盘面形成一定支撑，上证指数跌幅较小。主要指数的表现方面，上证指数跌幅较小，可能因为北向资金对蓝筹等权重股净买入，并且市场避险情绪较重，带动了资金流入防御性权重板块。科创板和创业板指方面，科创50下跌3.16%，创业板上涨2.87%，成长股普遍下跌，科创板的权重板块半导体受制裁等消息面影响小幅下挫，创业板的权重板块新能源则处于行业出清周期中。
展望6月，在增量利好政策快速出台并落地、投资者情绪持续回升等背景下，A股市场有望迎来震荡向上的行情，部分行业和个股仍然有结构性的机会。从市盈率角度来看，全A估值在合理区间内震荡，仅略高于2018年极端行情时期，小盘估值略微震荡下行，处于合理区间的下沿部分。从股债利差来看，目前阶段债市高位运行，股市小幅回调，股债利差在高位略微震荡上行，股市整体的配置性价比仍然存在。北向资金方面，5月北向如预期小幅净流入，伴随A股市场的制度建设逐步完善，北向资金可能会逐步增加对国内优质资产的配置，但6月预计流入速度会有所放缓。
综上6月，在稳增长和货币政策大概率维持宽松的背景下，债市或呈现小幅上涨行情，权益市场或延续结构化行情，因此股债两市后续走势预计不会给银行理财投资端带来太大压力。
截至5月末[4]，全市场净值型产品存续规模达28.56万亿元，其中6月可开放赎回产品的最大规模在21.22万亿元左右，到期的封闭式产品规模在0.51万亿元左右，其他定开产品的规模约1.96万亿元，最小持有期产品规模约在5.90万亿元。
现金管理类产品具有低风险性和高流动性，存款利率下调对该类产品形成一定利好。但现金管理类产品规模具有一定的季节性效应，部分资金在季末驰援表内，今年一季度末和去年二季度末分别下降0.83万亿元和0.61万亿元。近期，在经济基本面缓慢复苏，货币政策大概率延续宽松趋势的背景下，债券市场预计短期内平稳运行，固收类产品仍具一定的吸引力，客户大规模赎回固收类产品转向配置现金管理类产品的可能性较小，在季末驰援表内的诉求下，现金管理类产品规模或呈现小幅回落，同时叠加投资者近期对银行理财的关注度增加，预计整体跌幅有限。
封闭式产品的底层投资多以持有至到期资产为主，客户只有等到自然到期后方可赎回，因此该类产品主要考虑新发产品是否能够承接到期资金。综上可以看出，市场出现波动时，理财产品的赎回压力主要源于最小持有期、客户周期型等定开型产品。同时，这两类产品也是理财公司规模扩容的重要抓手。
截至5月末，6月到期产品存续规模在0.51万亿元左右，具有一定的到期压力，但近两月封闭式产品募集热度均较高，4月和5月募集规模分别达0.68万亿元和0.50万亿元，基本能够弥补到期缺口。今年以来债市整体走牛，权益市场在近月也呈现小幅震荡上行趋势，叠加存款利率下调利好中低风险固收类产品规模扩容，封闭式产品募集热度有望延续，预计基本能弥补到期规模缺口。
最小持有期产品和客户周期型产品方面，2022年末破净潮影响逐渐平息，存续规模目前已接近破净潮前水平，尤其是短期限产品。随着客户对流动性的关注增强，各机构也在今年以来加大了每日申购型产品的发行布局，其中最短持有期和客户周期型产品4月发行数量均较3月有所增加。以上两类产品均呈现出较强的市场敏感性，在市场表现不佳时，短期产品存续规模急速下滑，市场向好时又呈回归增长趋势。预计年中在投资者资金充裕且债市走出宽幅震荡的情况下，两类产品的规模有望延续小幅增长。
其他定开产品方面，6月可开放赎回的产品截至5月末的规模约1.96万亿元，低于2022年末破净潮时期和2023年9月市场下行时期的可开放赎回规模，若市场环境下行，银行理财面临的规模管理压力相对较低。但从近期来看，银行理财市场稳中向好，6月发生大规模破净的可能性较低，该类产品的整体赎回压力不大。
综合来看，在债市平稳运行的情况下，封闭式产品的新发产品规模基本能弥补到期缺口，存续规模在6月末有望实现小幅增长。此外，在当前存款利率调降趋势叠加债市走强的情况下，中低风险银行理财产品的配置热度有所增加，一定程度上利好现金管理类产品规模增长，但季末存款考核对现金管理类产品的回表诉求或仍存，叠加“手工补息”被禁，在收益下滑和季节性因素的影响下，现金管理类产品的存续规模料将有一定程度下滑，“类现金”的其他全开放式产品因能兼顾收益性和流动性，在债市保持平稳运行的情况下，6月规模或能实现小幅增长。
6月经济数据表现有所好转，后续政策预计将稳步继续刺激经济持续复苏，经济基本面将有所改善。受资金面中性偏宽松、货币政策维持稳健基调、美联储暂停加息和经济数据转好等因素影响，预计6月债券票面利率上行可能幅度和空间均不会太大，债券市场或以震荡上涨行情为主。银行理财底层资产表现骤跌的可能性较小，但仍需警惕年中市场变化对理财表现形成扰动，导致短期理财产品规模收缩。
综合来看，6月末位处年中季末关口，在存款考核压力下，现金管理类产品规模或会面临季节性回落。此外，6月可开放赎回的定开式产品规模在1.96万亿元左右，明显低于市场环境较差的2022年11月，若发生极端市场行情，赎回管理压力也相对较小。与此同时，预计6月债券市场大概率保持平稳运行趋势，大幅骤跌的可能性较小，银行理财市场近期新发的同业存单以及部分短期限产品的募集热度相对较高，叠加存款利率下行，银行理财的配置吸引力有所增强。因此，预计2024年年中理财规模跌幅或小于去年同期的-3.38%水平，封闭式以及中低风险固收类产品规模或能保持当前的小幅增强趋势，净值型产品整体跌幅预计不超过2%。
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